Wycena Firm

Dodano: 30 stycznia 2023
Ostatnia aktualizacja: 5 stycznia 2024

Wycena Przedsiębiorstwa - Przykład metody dochodowe 

Wycena przedsiębiorstwa metodą dochodową przykład. Wycena przedsiębiorstwa metodą DCF z uwzględnieniem założeń oraz niezbędnych korekt.

Wycena - przykład

W niniejszym artykule została przedstawiona wycena przedsiębiorstwa metodą dochodową oraz porównawczą. Wycena spółki metodą DCF z uwzględnieniem założeń oraz niezbędnych korekt. Wycena została sporządzona z wykorzystaniem profesjonalnego kalkulatora do wycen spółek „Kalkulator Wyceny Firm”. Wyceniana spółka prowadzi działalność w sektorze Software (System & Application). Podstawowym przedmiotem działalności spółki jest świadczenie usług IT. Za ostatni rok obrotowy spółka wypracowała 6,3 mln PLN zysku netto przy przychodach na poziomie 31,7 mln PLN. Kapitały własne wynoszą 9 mln PLN przy zobowiązaniach ogółem na poziomie 5,2 mln. W kolejnych latach zakładany jest dynamiczny rozwój spółki w wyniku przyspieszenia transformacji cyfrowej gospodarki.
 
Wycena została sporządzona z wykorzystaniem dwóch metod:
W niniejszym artykule zostały przedstawione wszystkie elementy, które odnajdziemy w modelu finansowym „Kalkulator Wyceny Firm”:
  • wycenę DCF,
  • wycenę mnożnikową,
  • sposób kalkulacji WACC,
  • sposób kalkulacji stopy dyskontowej,
  • opis przyjętych założeń,
  • opis zastosowanej metodologii,
  • rachunek zysków i strat,
  • obliczenia wskaźników finansowych,
  • graficzną prezentację wskaźników finansowych,
  • prezentację analizy wrażliwości na przyjęte założenia w modelu.
Do wyliczeń przyjęto fikcyjne dane. Niniejsza wycena ma jedynie na celu przedstawienie możliwości jakie daje „Kalkulator Wyceny Firm”. Czyli na podstawie formuł zaszytych w Excelu użytkownik kalkulatora samodzielnie może oszacować wartość spółki. Zapraszam do zapoznania się z wyceną.


TECH S.A. W poszukiwaniu wartości godziwej na dzień 30.07.2022r.

Wprowadzenie

Celem niniejszej wyceny jest oszacowanie wartości godziwej 100% udziałów spółki TECH S.A. Wycena została przeprowadzona w formule pre – money na dzień 30.07.2022r. za pomocą metody dochodowej oraz mnożnikowej. Otrzymana wartość została zdyskontowana stopą procentową na poziomie 27,6%. Z przeprowadzonej analizy wynika oszacowanie wartości godziwej spółki TECH S.A. na poziomie 97 481 569 PLN.

Cel wyceny

Celem niniejszej wyceny jest kontrola wartości kapitału zaangażowanego przez właściciela mniejszościowego na dzień 30.07.2022.

Niezależność

Niniejsza wycena została przygotowana w sposób niezależny i obiektywny. Autor wyceny nie ma żadnego konfliktu interesów, a wynagrodzenie za przygotowanie wyceny nie jest w żadnym stopniu powiązane z wynikiem końcowym czy ze sposobem wykorzystania wyceny.

Standard wartości

Godziwa wartość rynkowa (ang. Fair Market Value) – to wyrażona w pieniądzu lub odpowiednim ekwiwalencie wartość przedmiotu wyceny, przy szacowaniu której zakłada się, że w transakcji biorą udział typowy hipotetyczny kupujący i typowy hipotetyczny sprzedający, zainteresowani przeprowadzeniem transakcji i niedziałający pod przymusem.

Założenia wyceny dla spółki

Założenia kontynuacji działalności – przyjmuje się, że wyceniane przedsiębiorstwo dysponuje zorganizowanym, zdolnym do generowania dochodu zespołem aktywów, zasobów ludzkich oraz nie występuje bezpośrednie zagrożenie zaprzestania działalności.

 

Porozmawiajmy o wycenie Twojej firmy

Umów się na bezpłatną konsultację

 

Zastosowane podejście i metoda wyceny

  • podejście dochodowe – metoda zdyskontowanych przepływów pieniężnych (DCF) w wersji FCFF
  • podejście mnożnikowe – przyjęcie mnożników dla okresu 2022-2024 na podstawie mediany C/P; C/EBIT oraz EV/EBITDA spółek notowanych na GPW oraz NC (z dnia 30.07.2022r.), które mają w swoim zakresie działalność zbliżoną do spółki wycenianej. Implikowaną EV zdyskontowano stopą 27,6% (jak w metodzie DCF).

Zakres działalności spółki [PKD]

PKD 62.0 Działalność związana z oprogramowaniem i doradztwem w zakresie informatyki oraz działalność powiązana.

Wycena i podsumowanie

W niniejszym rozdziale została przedstawiona wycena spółki TECH S.A. Wycena została przeprowadzona w formule pre – money na dzień 30.07.2022. za pomocą metody dochodowej oraz mnożnikowej. Wycena metodą dochodową określa wartość na poziomie 94 697 811 PLN. Wycena porównawcza z kolei wyznacza wartość spółki na poziomie 105 832 843PLN. Do wyceny końcowej autor przyjął wagę DCF na poziome 75% natomiast dla metody mnożnikowej 25%. Wynika to z braku pełnej porównywalności spółki wycenianej z grupą porównawczą m.in. z powodu: struktury finansowania, dynamiki wzrostów czy nierynkowego charakteru spółki wycenianej. Zastosowana stopa dyskontowa do oszacowania wartości końcowej wynosi 27,6%.

                                             Podsumowanie: wycena TECH S.A., Źrodło: Opracowanie własne

Wycena końcowa spółki TECH S.A. została ustalona na poziomie: 97 481 569 PLN.

Zastosowana metodologia

Dokonując wyboru metody oszacowania wartości przedsiębiorstwa wzięto pod uwagę szereg czynników m.in:
 
  • Cel wyceny
Określenie wartości przedsiębiorstwa jest dokonane w celach informacyjnych dla właściciela mniejszościowego. W związku z powyższym autor zakłada, że kluczowa dla właścicieli jest wartość przyszłych korzyści możliwych do wygenerowania w oparciu o posiadane przez Spółkę aktywa i kompetencje.
 
  • Rodzaj wycenianych aktywów
Przeprowadzając proces wyceny dla przedsiębiorstw należy uwzględnić czynniki, które wpływają na zdolność do generowania przyszłych wyników. Wskazywane czynniki dotyczą zarówno aktywów identyfikowalnych jak i tych nieuwzględnionych w danych finansowych. Należy mieć również na uwadze czynniki zewnętrzne.
 
  • Faza cyklu życia działalności
Podejście do sposobu wyceny przedsiębiorstwa zależne jest od wiarygodności i dostępności danych. Dla podmiotów charakteryzujących się istotną dynamiką zmiany wyników finansowych, autor zwraca uwagę na wrażliwość wyceny na przyjęte założenia.
 
  • Porównywalność z innymi podmiotami
Z uwagi na brak możliwości jednoznacznego wybrania podmiotów o tożsamym modelu biznesowym, istnieje ryzyko niedopasowania podmiotów przyjętych jako grupa porównawcza dla analizowanej spółki. Dobór grupy porównawczej oraz referencyjnych wskaźników jest więc obarczony subiektywizmem.
 
  • Dostępności danych
Bazując na powyższych kryteriach autor niniejszego raportu zdecydował się na wycenę przy wykorzystaniu dwóch metod przy założeniu różnych udziałów w końcowej wycenie Spółki:
 

Model dochodowy DCF

Metoda DCF (FCFF) polega na dyskontowaniu przyszłych przepływów pieniężnych (zaktualizowanych średnim ważonym kosztem kapitału). Ustalono, że istnieją przesłanki pozwalające założyć generowanie przyszłych dodatnich przepływów pieniężnych na dzień sporządzania wyceny.

Metoda porównawcza

Podejście porównawcze obejmuje grupę metod wyceny polegających na określeniu wartości przedsiębiorstwa przez porównanie go z innymi. Podejście bazuje na cenach transakcyjnych uzyskanych w warunkach rynkowych. Podstawowym zagadnieniem jest wybór przedsiębiorstw porównywalnych oraz mierników ekonomiczno-finansowych (mnożników porównawczych).

Wycena spółki metodą DCF

Do wyceny wykorzystano fikcyjne dane stworzone na potrzeby zaprezentowania funkcjonalności profesjonalnego kalkulatora do wycen przedsiębiorstw „Kalkulator Wyceny Firm”.
 
Kluczowe informacje, które mają wpływ na wycenę:
  • Spółka prowadzi działalność w sektorze Software (System & Application)
  • Podstawowym przedmiotem działalności spółki jest świadczenie usług IT
  • Spółka za ostatni rok obrotowy osiągnęła 6,3 mln PLN zysku netto przy przychodach na poziomie 31,7 mln PLN
  • Podstawowym kosztem w spółce są koszty pracy zarówno w formule B2B jak i na umowie o pracę
  • Spółka finansuje swoją działalność przede wszystkim kapitałami własnymi oraz leasingiem
  • FCF po okresie szczegółowej prognozy został ustalony jako wartość z ostatniego okresu szczegółowej prognozy razy współczynnik wzrostu w okresie rezydualnym
  • Wzrost FCFF w okresie rezydualnym został założony na poziomie 2,5%.
  • Kurs USD/PLN = 4,6
  • W wycenie został uwzględniony dług netto na dzień 31.12.2021
  • Do obliczeń przyjęto 500 tys. akcji
  • Wycena została sporządzona na dzień 30.07.2022

Koszt kapitału [WACC]

                                               WACC, Źródło: Opracowanie własne

  • W związku z niepublicznym charakterem spółki do modelu wykorzystano wskaźnik Beta ustalony metodą ekspercką
  • Koszt długu został przyjęty jako suma WIBOR 6M + marża
  • W związku z nierynkowym charakterem spółki wycenianej do obliczeń rynkowej wartości kapitału własnego wykorzystany został mnożnik P/BV dla grupy porównawczej

Premia | Dyskonto

Wyceniający zdecydował o zastosowaniu trzech dyskont oraz braku zastosowania premii. Dyskonta uwzględnione w wycenie:
  • Dyskonto z tytułu nierynkowego charakteru przedsiębiorstwa, a tym samym brakiem możliwości sprzedaży/ kupna akcji na aktywnym rynku
  • Dyskonto z tytułu wielkości
  • Dyskonto z tyt. koncentracji klientów. Spółka osiąga 50% przychodów na podstawie umowy z 3 klientami. W ocenie sporządzającego wycenę stanowi to istotne ryzyko, które powinno być odzwierciedlone w wycenie spółki
Sporządzający wycenę zdecydował o zastosowaniu 27,6% dyskonta. Pomimo, że poziom dyskonta jest istotny w ocenie autora niniejszej wyceny jest również zasadny  tzw. premia za ryzyko.

Wycena DCF - prognoza przepływów pieniężnych [FCFF]

TECH SA: wycena akcji metodą zdyskontowanych przepływów pieniężnych [DCF] w [PLN] dane w [TYS], Źródło: Opracowanie własne

Zgodnie z metodą DCF spółka jest warta 94 697 811 PLN. Kapitał zakładowy spółki dzieli się na 500 tys. akcji co oznacza wartość jednej akcji na poziomie 195,0 PLN.

 

Porozmawiajmy o wycenie Twojej firmy

Umów się na bezpłatną konsultację

 

Wycena porównawcza

Założenia:
 
  1. Do wyceny końcowej została użyta mediana następujących wskaźników C/P; C/EBIT; EV/EBITDA za ostatnie 4 kwartały.
  2. Zastosowano konserwatywne podejście w wycenie porównawczej, mianowicie przyjęto stopę dyskontowa na poziomie 27,6%. W ocenie sporządzającego raport tak wysoka stopa dyskontowa właściwie odzwierciedla ryzyka związane ze spółką. Przede wszystkim:
  • Nierynkowy charakter przedsiębiorstwa
  • Wielkość spółki
  • Koncentrację na odbiorcach
Wycena porównawcza została wykonana w oparciu o prognozy oraz założenia finansowe spółki 2022-2024. Jako grupa porównawcza zostały przyjęte spółki notowane na GPW i NewConnect operujące w szeroko rozumianym segmencie Software. Obliczenia bazują na kursach i danych dostępnych na 30 lipca 2022r. Waluację Spółki oparto na trzech wskaźnikach: C/P; C/EBIT; EV/EBITDA.
 
Dla grupy porównawczej przyjęto dane dostępne na dzień wyceny [suma czterech kwartałów]. Brak porównywalności danych wynika z braku wystarczającego pokrycia analitycznego dla spółek porównawczych. Z uwagi na istotną zmienność wskaźników finansowych oszacowanie wartości Spółki zostało przeprowadzone w oparciu o medianę wartości.
Nr
Nazwa
Kapitalizacja
dane w PLN
Raport
C/P
C/EBIT
EV/EBITDA
Spółki
porównawcze
1
ABC
124 986 500
2022/2Q
4,0
13,0
14,0
2
ABCD
224 635 760
2022/2Q
3,8
16,5
17,0
3
EFG
58 173 925
2022/2Q
2,5
14,5
12,0
4
ASD
75 907 365
2022/2Q
2,4
17,5
13,5
5
BFG
41 962 500
2022/2Q
1,8
20,0
14,9
6
ATR
382 970 000
2022/2Q
4,2
10,5
16,0
7
ADE
70 411 775
2022/2Q
2,5
21,0
12,5
8
AVU
55 115 320
2022/2Q
5,0
20,9
9,8
9
ASC
179 233 242
2022/2Q
3,5
14,3
8,1
10
XXX
287 374 168
2022/2Q
5,0
17,0
12,6
Mediana
100 446 932
3,7
16,7
13,1

                                              Spółki z grupy porównawczej, Źródło: Opracowanie własne

Mediana oraz wagi użyte do wyceny:

  • C/P = 3,7 | waga 0,25
  • C/EBIT = 16,7 | waga 0,25
  • EV/EBITDA= 13,1 | waga 0,5

                                                Wycena metodą porównawczą, Źródło: Opracowanie własne

Stopa dyskontowa wykorzystana w wycenie porównawczej wynosi 27,6% i jest tożsama ze stopą dyskonta wykorzystaną w metodzie DCF.

Sprawdzenie wyceny

Autor wyceny w celu sprawdzenia otrzymanych wyników z wyceny porównawczej wycenił spółkę TECH S.A. mnożnikami raportowanymi dla spółek z sektora Software (System & Application) dla Europy Zachodniej. W tym celu posłużono się prognozami dla wycenianej spółki w okresie 2022- 2024 [identycznie jak przy mnożnikach dla spółek krajowych] oraz wartością mnożnika EV/EBITDA. Wyniki zostały zaprezentowane poniżej.

                                                    Wycena spółki TECH S.A. na podstawie mnożników dla spółek z Europy Zachodniej, Źródło: Opracowanie własne

Wycena spółki TECH S.A. na podstawie mnożników dla spółek z Europy Zachodniej wynosi 214 217 363,4 PLN. Oznacza to, że w Europie Zachodniej spółki z sektora Software są wyceniane wyżej w porównaniu do spółek krajowych. W związku z powyższym autor nie wnosi zastrzeżeń co do wartości wskaźników dla spółek krajowych [wartość wskaźników mogłaby być zaburzona w związku z niską płynnością spółek notowanych na NewConnect].

Podsumowując:
Metoda porównawcza dała wartość spółki na poziomie 105 832 842,6 PLN

                                              Wycena końcowa, Źródło: Opracowanie własne

Wycena spółki TECH S.A. została sporządzona z wykorzystaniem dwóch metod: DCF oraz metody porównawczej. Wycena DCF sugeruje wartość spółki na poziomie 94 697 811 PLN. Wycena porównawcza określa wartość na poziomie 105 832 843 PLN. Do wyceny końcowej autor przyjął wagę DCF na poziome 75% natomiast dla metody porównawczej 25%. Wynika to z braku bezpośredniej porównywalności spółki wycenianej z grupą porównawczą m.in. z powodu: struktury finansowania, dynamiki wzrostów czy nierynkowego charakteru spółki wycenianej. Wycena końcowa spółki TECH S.A. została ustalona na poziomie: 97 481 569 PLN.

Analiza wrażliwości

W niniejszej sekcji została przedstawiona analiza wrażliwości wyceny na przyjęte założenia. Dla zachowania przejrzystości autor wyceny przedstawił trzy niezależne analizy wrażliwości:
 
Analiza Wrażliwości [ Beta | Struktura finansowania [udział kapitału obcego]

 

                                                Analiza Wrażliwości [ Beta | Struktura finansowania [udział kapitału obcego], Źródło: Opracowanie własne

                                                        Analiza wrażliwości: Struktura finansowania i Beta, Źródło: Opracowanie własne

Komentarz:
 
Scenariusz bazowy zakłada współczynnik Beta na poziomie 1,2 oraz udział długu wynoszący niecałe 3%. Wraz ze wzrostem zadłużenia oraz spadkiem współczynnika Beta wartość przedsiębiorstwa rośnie do poziomu 182,5 mln PLN. Po przeciwnej stronie jest współczynnik Beta = 1,5 przy tożsamym udziale długu co przekłada się na wartość przedsiębiorstwa na poziomie 80,3 mln PLN.
 
Analiza Wrażliwości [ Koszt długu | Stopa podatkowa ]

 

                                                 Analiza Wrażliwości [ Koszt długu | Stopa podatkowa ], Źródło: Opracowanie własne

                                                Analiza wrażliwości: Stopa podatkowa i Koszt długu, Źródło: Opracowanie własne

Komentarz:
Kolejną analizą wrażliwości jest badanie wpływu zmiany efektywnej stopy podatkowej [podatek] w spółce oraz kosztu długu. W zależności od kształtowania się ww. parametrów wartość przedsiębiorstwa wynosi od 94,4 mln PLN do 96,7 mln PLN. Na podstawie wyżej zaprezentowanej analizy możemy przedstawić wpływ podwyżek / obniżek stóp procentowych na wartość przedsiębiorstwa. W prezentowanym przykładzie wpływ jest relatywnie niewielki co wynika z niskiego zadłużenia w spółce.
 
Analiza Wrażliwości [ WACC | Dyskonto/Premia ]

                                                  Analiza Wrażliwości [ WACC | Dyskonto/Premia ], Źródło: Opracowanie własne

                                             Analiza wrażliwości: Dyskonto | Premia i WACC, Źródło: Opracowanie własne

Komentarz:
W niniejszej sekcji została przedstawiona kalkulacja wartości przedsiębiorstwa przy zmianie WACC oraz dyskonta/premii. W scenariuszu bazowym WACC = 11,5% oraz dyskonto = -27,6%, a przedsiębiorstwo jest wyceniane na 94,7 mln PLN. W zależności od przyjętych wartości dla ww. zmiennych wartość przedsiębiorstwa może kształtować się w przedziale od 70,3 mln PLN do 1 097,2 mln PLN. Oznacza to, że model jest bardzo wrażliwy na zmianę przedstawionych zmiennych, które to są kluczowe do oszacowania wartości końcowej.

Dane finansowe

                                             Wybrane dane finansowe i wskaźniki rynkowe [BILANS], Źródło: Opracowanie własne

                                             Wybrane dane finansowe i wskaźniki rynkowe [RZIS], Źródło: Opracowanie własne

Rachunek zysków i strat
2021-12-31
2022-12-31
2023-12-31
2024-12-31
2025-12-31
2026-12-31
A. Przychody netto
31 762 331
40 466 475
45 312 977
67 410 967
80 330 099
100 137 665
B. Koszty działalności operacyjnej
24 041 386
32 191 337
38 203 579
50 987 574
60 524 037
78 036 873
I. Amortyzacja
961 655
1 352 036
1 604 550
2 804 317
3 207 774
3 667 733
II. Zużycie materiałów i energii
288 497
402 392
496 647
688 332
847 337
1 131 535
III. Usługi obce
16 348 142
21 568 196
25 978 434
34 926 488
41 156 345
53 455 258
IV. Podatki i opłaty
24 041
32 191
38 204
50 988
60 524
78 037
V. Wynagrodzenia
3 365 794
4 571 170
5 119 280
7 138 260
8 957 557
11 705 531
VI. Ubezpieczenia społeczne
i inne świadczenia
721 242
997 931
1 222 515
1 529 627
2 057 817
2 731 291
VII. Pozostałe koszty rodzajowe
649 117
676 018
687 664
764 814
907 861
624 295
VIII. Wartość sprzedanych towarów i materiałów
1 682 897
2 575 307
3 056 286
3 059 254
3 328 822
4 604 176
C. Zysk (strata) ze sprzedaży
7 720 945
8 275 138
7 109 398
16 423 393
19 806 062
22 100 792
D. Pozostałe przychody operacyjne
450 000
55 000
250 000
85 000
1 253 000
0
E. Pozostałe koszty operacyjne
112 500
13 750
62 500
21 250
313 250
0
F. Zysk (strata) z działalności operacyjnej
8 058 445
8 316 388
7 296 898
16 487 143
20 745 812
22 100 792
G. Przychody finansowe
8 500
16 150
30 685
58 302
110 773
150 000
H. Koszty finansowe
290 286
406 393
429 917
462 999
510 307
573 362
J. Zysk (strata) z działalności
gospodarczej
7 776 659
7 926 145
6 897 666
16 082 445
20 346 278
21 677 430
K. Odpis wartości firmy
0
0
0
0
0
0
L. Odpis ujemnej wartości firmy
0
0
0
0
0
0
M. Zysk (strata) brutto
7 776 659
7 926 145
6 897 666
16 082 445
20 346 278
21 677 430
N. Podatek dochodowy
1 477 565
1 505 968
1 310 557
3 055 665
3 865 793
4 118 712
R. Zysk (strata) netto
6 299 094
6 420 178
5 587 110
13 026 781
16 480 485
17 558 718

                                              Rachunek zysków i strat, Źródło: Opracowanie własne

Dane finansowe – wykresy

                                            Dane finansowe – Przychody, Rentowność brutto [%], Źródło: Opracowanie własne

                                             Dane finansowe – EBIT, Rentowność EBIT [%], Źródło: Opracowanie własne

                                             Dane finansowe- Zysk Netto, Rentowność NETTO [%], Źródło: Opracowanie własne

                                              Dane finansowe- CAPEX/Przychody [%], Zmiana KON/Przychody [%], Źródło: Opracowanie własne

                                                Struktura kosztów operacyjnych, Źródło: Opracowanie własne

                                            Dane finansowe- Aktywa trwałe i obrotowe, Kapitał własny | Zobowiązania ogółem, Źródło: Opracowanie własne

                                               Dane finansowe- Aktywa trwałe i obrotowe, Kapitał własny | Zobowiązania ogółem, Źródło: Opracowanie własne

                                                 Dane finansowe – Wskaźniki Zadłużenia, ROE | ROA, Źródło: Opracowanie własne

Podsumowanie wycena wartości przedsiębiorstwa

Efektem przeprowadzonej wyceny jest rekomendacja wartości. Rekomendowana wartość może być podana w formie kwoty lub przedziału wartości. W sytuacji, gdy wycena różnymi metodami prowadzi do istotnie zróżnicowanych wyników, wyceniający powinien zidentyfikować i wyjaśnić przyczyny tych różnic oraz zaprezentować czynniki wpływające na wartość przedsiębiorstwa.
 
Rekomendowana wartość powinna uwzględniać:
  • przedmiot i cel wyceny,
  • założenia szacowanej wartości,
  • przyjęty standard wartości,
  • ewentualne premie i dyskonta.
Zgodnie z neoklasyczną teorią finansów celem zarządzania finansami przedsiębiorstwa jest doprowadzenie do wzrostu wartości majątku jego właścicieli. Do jego pomiaru można posłużyć się wieloma metodami, m.in. takimi jak metoda zdyskontowanych przepływów pieniężnych oraz metoda porównawcza, które w sposób praktyczny zostały zaprezentowane w niniejszym artykule.
5/5 - (Votes: 5)
Share via
Copy link
Powered by Social Snap